央行工作論文：提升金融市場開放程度有利于提升A股市場價格發現功能
中證網訊(記者彭揚)央行網站消息，中國人民銀行29日發布工作論文《A股H股溢價分析：宏觀視角》。論文指出，提升金融市場的開放程度有利于提升A股市場的價格發現功能，如果A股市場進一步改革開放，規則與國際進一步接軌，投資者結構更加成熟，那么A股H股溢價將進一步收斂。
論文指出，宏觀因素對交叉上市的A股和H股溢價影響顯著，對滬深港通開通以后溢價的系統性上升有較強解釋力。2007-2019年間，美元指數、交叉上市的A股股價、H股股價存在長期趨勢關系，而且美元指數變化主導了個股層面A股、H股價格的變化。此外，美元指數可以解釋50%至70%在A股H股溢價指數層面的變化，投資者對中國經濟預期可以將解釋力提升10個百分點。2015年之后的A股H股溢價指數的變化正好與美元指數的跳升重合，如果去除美元指數調升的影響，A股H股溢價指數在滬深港通開通后穩定性明顯改善。
值得關注的是，論文表示，滬深港通提高了A股市場的價格發現功能，并減弱了美元匯率相對于基礎價格對兩市股價的影響。A股和H股股價圍繞基礎價格和美元指數兩個共同因素波動。由于交叉上市股票的投資者面臨的是同一家公司的凈資產和現金流，基礎價格應該是一樣的，因此，股價和基礎價格對美元匯率變化的響應可以反映滬深港通的影響。滬深港通開通后短期內(6個月)，交叉上市股票的價格在兩個市場上對匯率信息的反應都有所提升；長期看，滬深港通，美元指數對交叉上市股票的股價影響有所下降，而基礎價格對股價的影響上升。也就是說，滬深港通開通之前，美元指數對基礎價格的影響遠大于基礎價格對美元的影響；滬深港通開通之后，美元指數的影響降低了，而基礎價格的影響提高了。
論文認為，一是提高人民幣匯率彈性和資本項目可兌換水平是中國金融市場進一步開放的前提條件和核心內容。二是提升金融市場的開放程度有利于提升A股市場的價格發現功能，如果A股市場進一步改革開放，規則與國際進一步接軌，投資者結構更加成熟，那么A股H股溢價將進一步收斂。三是在A股市場更加成熟的條件下，政策制定者可以允許部分溢價不大(或者處于合理區間，如5-10%)的股票在兩市間進行套戥，以促進交叉上市股票價格趨同。當A股市場成熟到一定程度，如果人民幣匯率彈性進一步擴大，這種試點也可以相應擴大，最終實現A股市場和H股市場全面打通，乃至中國與國際金融市場的融合。
論文建議，未來的研究可以探索交叉上市股票的基礎價格、股價的合理價差及其決定因素。如果基礎價格一致，那么在控制不同市場制度和結構等外部因素情況下，股價差異應該是收斂的。但是，即使市場高度有效、資金流動不受限制，不同市場交叉上市股票的股價不同同樣客觀存在。在合理價差的基礎上，可以設計政策的套戥條件和機制，從而促進股價差的收斂。
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