美聯儲眼中的美國經濟：長期低通脹、零利率、較高失業率
導讀
美聯儲6月維持利率不變，符合預期；點陣圖預計2023年前維持零利率，PCE顯著低于市場預期值。鮑威爾宣稱將繼續討論收益率曲線控制。
摘要
點陣圖和預測表顯示，2023年前恐難達到通脹率目標?；谑I率難以在2023年前達到自然失業率，美聯儲預計2023年前不會加息。美聯儲預計2020年底失業率為9.3%，但是預測區間顯示內部分歧較大，說明勞動力市場仍存較大不確定性。由于高失業將壓制通脹率回升，美聯儲預計2020年至2022年PCE分別為0.8%，1.6%和1.7%，最高預測值為2022年的2.2%，遠低于媒體統計的市場通脹預期。
為什么通脹將長期疲軟？四大因素支撐通脹難以顯著回升：失業率絕對水平為大蕭條以來最高值；經濟重啟后勞動供給上升將壓制薪資增速；居民債務總量仍在上升，固定利息支出將在公共衛生事件結束后重啟；近期M1和居民收入的高增速主要來自財政轉移支付，未來存在較大不確定性。由于經濟預期存在較大不確定性，居民的預防性儲蓄欲望較強，可能壓制消費支出和PCE。
為什么貨幣超發未必帶來高通脹？美聯儲史無前例的貨幣政策導致M2增速“突破天際”，引發高通脹的擔憂。實際上，貨幣超發未必帶來高通脹，關鍵看經濟體所處發展階段。值得注意的是，企業部門債務增速仍沒見下降。
中長期看，四大因素支持通脹疲軟。除了企業未進入去杠桿周期以外，居民的債務總量仍在上升。受益于國會CARES法案，聯邦機構持有的學生貸款和住房貸款利息均被延長或豁免至公共衛生事件結束之后，短期內居民的流動性壓力有所下降。另一方面，政府轉移支付大幅上升，基本上彌補了公共衛生事件期間的居民收入損失。由于公共衛生事件的特殊性，M1同比大幅上升將大幅推升通脹的歷史經驗可能難以適用，主要原因并是M1的來源發生了巨大變化。但貨幣超發未必帶來高通脹，關鍵看經濟體所處發展階段。這個鏈條的難點在于企業杠桿率已經處于歷史級別，加杠桿投資的能力可能有限。因而，美聯儲反復強調政府應加大投資來激活經濟。美聯儲寄望的投資方向主要是基建和房地產，不希望看到超發的貨幣流向金融市場，催生資產泡沫。5月紐聯儲居民調查數據顯示，3年期通脹預期仍舊穩定在2.6%。
風險提示：全球經濟復蘇不及預期，公共衛生事件進一步惡化，地緣政治摩擦加劇。
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